财信证券股份有限公司杨甫近期对金杯电工(002533)进行研究并发布了研究报告《两大业务板块平稳增长，净利率水平提升》，本报告对金杯电工给出买入评级，认为其目标价位为12.20元，当前股价为8.46元，预期上涨幅度为44.21%。

(相关资料图)

金杯电工(002533)

投资要点：

半年报营收增长12.1%、业绩增长36.09%。2023年上半年，公司实现营收68.05亿元（同比+9.76%）、实现归属净利润2.37亿（同比+36.09%）、实现经营现金流-5.84亿（上年同期为-0.14亿）。测算2023Q2公司实现营收38.46亿（同比+10.79%、环比+29.97%）、实现归属净利润1.22亿（同比+22.51%、环比+5.93%）。

电磁线板块平稳增长，电缆板块业绩高增。公司主营电线电缆及电磁线两大类产品。上半年，公司电磁线业务营收22.18亿，同比增长21.41%，发货量约3.3万吨，同比增长25%，子公司金杯电工电磁线净利润0.98亿元，同比增长19.82%。公司电磁线业务下游面向新能源汽车、输变电工程、工业电机及军工核能四大领域，上半年特高压变压器扁电磁线、超导电磁线受益于特高压、医疗设备、光伏拉晶超导感应炉等需求驱动，出货量有较大幅度增长。新能源汽车驱动电机电磁线出货量受汽车行业波动影响，但仍保持同比增长。电线电缆业务收入45.06亿，同比增长6.25%，发货量约130万公里，同比增长14%，子公司金杯电缆、武汉二线及金杯塔牌利润合计1.67亿元，同比增长约40%。公司电线电缆业务深耕两湖及赣川市场的同时，积极开拓粤港澳大湾区等周边市场，并中标两网、中铁等客户的重大项目。

毛利率略降，降费提效增厚净利率表现。上半年公司毛利率11.52%（同比-0.1pcts）、净利率3.94%（同比+0.8pcts）。毛利率变化与产品结构和经营策略有关：电磁线产品毛利率较低但营收增幅大，同时公司采取“让利不让市场”的策略，综合毛利率略降。利润率提升受益于降费提效和规模效应。公司今年3月与华为签署合作协议，启动数据使能咨询项目提升管理效率，同时今年融资成本下降拉低财务费用，上半年期间费用率降幅达到0.7pcts。上半年公司经营净现金流净额为-5.84亿元，主要原因是票据敞口兑付增加、票据支付减少、税费返还减少以及存货增加。

存货及合同负债增长，特高压变压器扁电磁线订单饱满。上半年公司期末存货达到16.21亿元，较期初增幅70%，主要项目为库存商品12.6亿（增量5.8亿）。上半年公司期末合同负债4.65亿，较期初增幅7%。受特高压核准建设节奏提速，公司特高压变压器用扁电磁线订单饱和。今年1-7月份已有陇东—山东、金上—湖北宁夏—湖南、哈密—重庆等四条直流特高压核准，投资总额约900亿元。目前陇东—山东已开标，金上-湖北、宁夏-湖南正在招标，预计特高压建设的景气度维持全年。

在建工程高位运行，电磁线项目保持投入。截止上半年期末，公司在建工程1.89亿元，较期初增幅23.5%，是近5年的最高值。主要项目为金杯电磁线设备改造项目，期末余额约1.33亿，上半年新增金额0.46亿。公司驱动电机扁电磁线第一、二期产能项目已建成，设计产能达到2万吨/年，第三期产能项目已于7月14日开工，设计产能3万吨/年。预计到2025年，三期产能全部投产后，设计产能总共约5万吨。

盈利预测。考虑公司产能扩张进度、新能源汽车扁电磁线竞争情况以及产品毛利率变化趋势，预计2023-2026年公司营收148.9亿、167.4亿、192.4亿，归属净利润4.50亿、5.58亿、6.97亿，同比增速21.5%、24.0%、24.8%，EPS分别为0.61元、0.76元、0.95元，给与2023年市盈率16-20倍，合理区间9.76元-12.2元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动，新能源汽车驱动电机扁电磁线价格竞争加剧，新建产能进度不及预期，产品单吨毛利金额持续下降。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券(600369)韩晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.08亿，根据现价换算的预测PE为12.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金杯电工（002533）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：